失败的收藏品类

       1970年代，英国铁路养老基金会曾经购买了不少来自非洲、大洋州和美洲的部落艺术品。令人始料不及的是，英国铁路养老基金的入市，虽然导致了这几类艺术品价格的大幅度上涨，但与此同时，许多收藏者却认为，他们再也买不起这几类艺术品了。更为严重的是，他们中的一些人开始陆续抛售自己收藏的非洲、大洋州和美洲的部落艺术品，并且打算把资金投入到其他种类的艺术品上。这导致的最终结果就是，英国铁路养老基金购买了一定数量和金额的非洲、大洋州和美洲艺术品之后，这几类艺术品的交易行情却很快开始出现衰退迹象，这种衰退又使得相当一部分收藏者对非洲、大洋州和美洲的部落艺术品望而却步、持币观望。所以，到英国铁路养老基金决定出售藏品时，鉴于这几类艺术品已经无法在拍卖市场取得理想成交价格，苏富比公司向英国铁路养老基金提出了“打包销售”的建议。

       1987年10月，苏富比拍卖公司的主管林纳尔（Lindner）曾经对英国铁路养老基金会所购买的非洲、大洋州和美洲的部落艺术品的进行过一次全面估价。

      林纳尔也在给负责督导英国铁路养老基金投资计划的斯通弗罗斯特的信件中，详细陈述了关于这部分藏品不乐观的前景和问题。非洲、大洋洲和美洲印第安艺术品无疑成为了英国铁路养老基金最为失败的投资品类，一度是令苏富比主管专家最为头疼的藏品，不惜想尽千方百计力求将它们成功销售出去。当然，“部落、大洋洲艺术品”最终还是通过私下交易的方式销售给了美国的底特律美术馆，总价大约28万英镑。在1989年4月的《艺术市场公报》里，苏富比拍卖公司表达了对这次成交的看法“到目前为止，这是投资报酬率最低的收藏品，但跟成本比较，却又高出一些。”

        然而，值得注意的是，销售给底特律美术馆的藏品，仅仅是美洲印第安文物。另外一部分购买成本高达115.029万英镑的非洲、大洋洲艺术品不在此次“打包销售”之列。

       直到1988年7月，大洋洲艺术品以专场拍卖的方式出现在世人面前，遗憾的是其成交结果真与苏富比拍卖公司所预料的一致，最后的收益率甚至低于通货膨胀率。也就是说，英国铁路养老基金的大洋洲艺术品投资完全是亏损的。

       一年后，在艺术市场最景气的1989年，英国铁路养老基金收藏的非洲艺术品上拍，并取得了4.1%的年平均收益率。至此，这部分最令人“头疼”的藏品终于获得了归宿。

最终的收益率

       英国铁路养老基金拍卖其藏品基本可以分为两个阶段：1987年至1990年，1994年至1997年。1989年前后的艺术品市场呈现出一片欣欣向荣的景象，彼得•华特森在他的著作《拍卖索斯比》一书中写道：“1989年的艺术圈充满了统计数字。它的作用在于向世人宣示：把金钱投资在艺术品上，肯定会获得丰厚的利润；艺术品跟其他投资工具其实并没有什么不同，只是更加有趣、更值得花心思而已。”在这一时段，展示艺术品“投资表现的”各种图表，充斥报章杂志，评论家不断将艺术市场与世界各地的证券市场指数比较，甚至跟黄金、钻石和房地产相提并论。英国铁路养老基金的管理团队在预期到艺术市场的繁荣时，放弃了持有作品25年之后才出售的原计划，果断选择出售藏品实为明智之举。可以说英国铁路养老基金很好的把握住了艺术市场的一个繁盛时期，使得阶段性的投资回报达到了较为理想的比率。

      英国铁路养老基金的公司秘书苏珊•巴汀（Susan Buddin）和时任基金会艺术品顾问的达玛瑞斯•史都华（Damaris Stewart）在接受记者彼德•华特森采访时披露：截至1992年1月31日为止，基金会已将其购入的2232件作品中的1842件已成功售出。经过计算，这些作品的权益报酬率（Cash Rate of Return）为13.93%，扣除掉通货膨胀后则为6.07%。这个数字包括了修复等直接费用，但不包含行政、运输等花费。

       这一时期，英国铁路养老基金对外宣传他们自行计算比较过艺术投资和股票市场，发现艺术品投资的回报率比国库券好1.5到2.0个百分点，但又要比股票差很多。而在当时，对于英国铁路养老基金来说，最为重要的是就投资艺术品的数量而言，75%的作品已经卖掉，但其价值仅占投资总额的50%，也就是两千万英镑；而基金会仍然持有的艺术品，虽然数量仅占投资总量的四分之一，但价值却占到总投资成本的另外一半。这部分尚未销售的藏品包括有凡•代克、提耶波罗、夏尔丹、卡纳列托和霍贝马等人的作品。

       于是，英国铁路养老基金避开了1991年至1993年艺术市场的低谷期，选择在1994年至1997年间进行第二阶段的藏品拍卖，而1997年正是英国铁路养老基金开始其艺术品投资计划的第25年。这一时期苏富比拍卖公司共计为英国铁路养老基金举行了七次专场，另有个别藏品（以欧洲大师绘画作品居多）是夹杂在同品类艺术品的拍卖中销售的。

      将1987年到1990年间14个拍卖场次的收益，与1994年到1997年间获得的收益结合在一起，英国铁路养老基金最终获得了1.68亿英镑的总收入和11.3%的年平均收益率。而在这些数字之外，英国铁路养老基金留给后来者的是更为珍贵的操作经验。纵观其25年的运作，英国铁路养老基金在赢利模式、平抑风险、监管机制、套现机制以及入场与离场时机的把握上，都有着可圈可点的表现，这些可借鉴的经验也正是对任何艺术品投资基金都有意义的真命题。

【编辑：张辉】