问题四：现值分析的含糊之处

《岳敏君报告》虽然给出了很多建立在其指数模型上的数据，但对于“梅摩中国当代油画指数”和“梅摩中国油画岳敏君指数”两个最关键的数据却没有给出具体的计算方式。文中出现的“现值”、“现值区间”、“当期价值”、“市净率”等概念，都是通过原始数据与相应指数计算而来。尤其是“现值”，在报告中多次被使用。

经济学意义上的“现值”，一般指在给定的利率水平下，未来的资金折现到现在时刻的价值，是资金时间价值的逆过程。时间是有成本的，预期的现金需要等待的时间越长，其现值越小。绝大多数对“现值”这一概念的应用，都是针对未来的，而梅摩报告中“现值”的概念则是针对过去的，是“利用梅摩-中国油画岳敏君指数将作品当时的拍卖价格进行折现算出作品现值”。未来的收益才能折现，以前拍出的价格如何“折现”？

姑且认为这里的“现值”依然有用，但梅摩报告对现值的分析仅有一段文字，从几个表格中的“现值区间”的数据与作品当时成交价来看，其中的关系并不明显。我们认为，此处才是最能体现梅摩指数独特价值的部分，可惜该报告在不必解释的地方乱加解释，应该详加说明的地方却惜字如金。

报告下半部分又引入了两种“市净率”概念，依然建立在“现值”基础上，依然只对结果做了解释，而未解释得出结果的关键步骤——如何“通过指数折算”。

问题五：西医中医各自为阵

做艺术市场金融分析模型的不止梅摩一家，但梅摩指数的引用度和知名度相对较高，研究成果传播较广，今后任何一家仅立足于数据分析的模型，都将遇到梅摩指数所遇到的问题。

目前的现状是，学金融出身的人和学艺术出身的人都对自己的专业性过于自信，或者说对对方的知识领域认知有限，互相难以说服，而最好的艺术市场分析方式是将两者的专业知识结合起来，如何结合，又取决于统筹者及执笔者是否对艺术市场及金融理论都有深入的理解，同时在表述上兼顾艺术与财经语境的专业性。

借用梅建平教授的话，应该中西医结合，否则偏科症必然影响分析的准确性。当然，由于现实环境中，各方利益的牵连，以及对话语权的争夺等实际因素，很难让中西医走到一起。

六、重复拍卖的简单逻辑

对于重复拍卖，我们与梅摩指数的看法有很大差别。我们也认同重复拍卖是一种重要的研究方式，但遵循的逻辑却没那么复杂，常见的几种有效的判断方式如下：

（一）、重复拍卖估价低于此前成交价，则此前成交有假拍嫌疑：如曾3次上拍的岳敏君2002年作《天空·动物·人》，在2007年香港佳士得以216万元成交，到2008年北京保利秋拍却以140-180万估价上拍，若底价售出则比上次成交亏损约33%，虽然最终268.8万元售出，但却又在2010年亚洲联合秋拍上以155-210万港币上拍，底价低于两次的成交价，且最终流拍。何以两次委托人都愿意以“亏本”估价卖出，不排除前面“作价”的可能。

（二）、短时间内换手快，则艺术家市场有投机泡沫：如岳敏君2000年作《向丹顶鹤同志学习》，2007年6月24日在北京翰海拍出504万元，3个月后的2007年10月7日，又以400万港元的底价出现在香港苏富比秋拍，成交价为794.35万元。这种“春进秋出”或“秋进春出”的情况并不鲜见，往往发生在某个艺术家市场上涨的过程中，持有者希望通过短线交易赚快钱，往往交易品种有一定质量但不会是艺术家的顶尖精品，持有者对其长期升值潜力并无信心。

（三）、天价拍品再度出世，则艺术家市场有见顶趋势：艺术家拍出几千万天价的拍品轻易不会再度露面，除非几种可能：艺术家行情走高即将达到这一周期的顶点，或艺术家行情持续走低，再不出手可能会被牢牢套死。如今年苏富比秋拍张晓刚《大家庭一号》即为前一种情况，春拍时张晓刚作品创新高，到秋拍是出货良机。岳敏君《希阿岛的屠杀》、《画家和他的朋友们》则为后一种情况，岳敏君行情持续低迷，再不出货可能情况会更糟。

另外，还需注意同一幅画换一个名字上拍，这种情况以过世艺术家的赝品居多。岳敏君有一张2003年作《黑云》，2008年春拍在香港佳士得拍出577.38万元，今年春拍在香港佳士得再度上拍，名字换成《非典》，估价150-200万港元，172.42万元成交，重复上拍后的价格缩水近70%，虽然赝品的可能性很小，但也值得揣摩。

七、结论

综上所述，我们认为：岳敏君作为曾经的中国当代艺术四大天王，其市场神话已经完结，作为中国当代艺术市场一线艺术家阵营的首个出局者，其作品不再具备担任天价交易品种以及投资品的可能，其作品价值将因流拍和滞销而大幅跳水，但作为有较高知名度、识别性及一定市场基础的艺术家，岳敏君作品短期内也不会很快退市，但其此后的市场价格将被打上一个很大的折扣。

本文对梅摩艺术指数研究中心《岳敏君报告》一文的不同意见，主要针对其明显错误的结论、逻辑混乱的解释、失去根基的假设，而对于梅摩采用的金融分析方式，因报告本身未透露核心细节，我们也难以作更深入分析。对于兴起不过五六年时间的中国当代艺术市场而言，任何有志于从事分析报告撰写的机构都是初学者，也请梅摩指数研究中心对本文的错漏不吝赐教。
 

【编辑：颜媛媛】