金交所整顿风暴过后，黄金交易重新走上规范发展之路。然而问题并没有就此解决，黄金交易平台收窄后，地下炒金热潮会否死灰复燃，我们在交易品种和制度上如何进一步地创新和改革，这些都是值得思考的问题。

黄金投资需求大增

从2003年开始，国际金价步入了史无前例的超级大牛市中，国际金价也不断刷新历史纪录。尤其是近两年来，欧债、美债危机的蔓延和美元的走弱让金价更是一度向2000美元/盎司的高度冲击，而国内经济的快速发展、通货膨胀的加剧以及去年股市、楼市财富效应的消失所导致的投资挤出效应，都导致越来越多的国内投资者开始涉足黄金投资。去年三季度，我国黄金消费总需求为191.2吨，而世界黄金协会去年发布报告指出，作为全球第二大黄金消费市场，中国的黄金需求在未来10年内将增长一倍。在这其中，黄金投资需求的迅速增长是关键的驱动力，因为在许多国人看来，“今天不买黄金，明天黄金会涨得更高”。

交易制度影响资金流向

然而令人费解的是，上海黄金交易所已经成立了将近10年，明明有正规可信的投资渠道可以参与黄金投资，但为什么还是有那么多人愿意冒风险去那些鱼龙混杂的中小市场中炒金呢？

业内人士表示，这主要是由于四方面原因造成的。

一是上海金交所实行的撮合制不适应有些大宗买卖需求，而其他“山寨”金交所一般采取的都是做市商制度。

第二，上海金交所目前日盘交易时间为9:00～15:30，夜盘自20:45开始，至次日凌晨2:30结束，无法做到24小时交易，这意味着其金价并不能及时反映全球市场的变化，对投资者来说，从而大大增加了操作风险和操作难度。相比而言，天津金交所成立近两年来，一直实行周一至周五的24小时交易制度及仿效伦敦市场的做市商制度，正是这种与国际市场接轨的操作模式吸引了大量投资者参与其中。

第三是入市门槛高，杠杆率低，导致对部分资金规模较低或对预期收益要求较高的投资者缺乏吸引力。上海金交所的保证金要求为12%，上金所的交易单位一手即为1000克，换算下来其入市门槛近7万元，而整顿前国内不少交易市场的入市门槛仅几千元，更能吸引那些想要以小博大的投资者。

第四，国内黄金市场提供的投资品种仍相对比较单一，国际市场上有很多的类似黄金交易品种，如黄金ETF、黄金期权、黄金债券、黄金基金等，这些在中国正规的金交所中尚未出现，产品线的单一又使得不少投资者流失到了其他民间市场中。

地下炒金会否死灰复燃？

然而在这波金交所的整顿风暴之后，地下炒金会否死灰复燃就非常值得我们警惕。地下炒金由于隐蔽性强，长期以来一直处于监管真空地带，一旦今年黄金价格继续上涨，地下炒金热潮很可能重新袭来，而这种地下炒金的风险极高。

从杠杆上看，上海金交所的杠杆不足10倍，各大商业银行大多只有5倍，天交所“天通金”的杠杆比例为12.5倍，而地下炒金的杠杆比例则可以高达上百倍，市场轻微的波动即可让交易者被强行平仓。然而在这些地下炒金公司的宣传中，这种高杠杆却被描绘成一夜暴富的绝妙手段，通过不断的洗脑和自我包装来诱惑投资者开户并进行交易。更可怕的是，这类地下炒金公司除了鼓励投资者频繁交易赚取佣金外，往往还会通过许多“技术手段”来实现无风险盈利。如在投资者想要获利平仓时系统失灵，最终导致亏损出局，或通过不正规报价软件来欺骗投资者进行错误交易，更有甚者，其交易系统根本没有与欧美黄金市场连接，而只是在自己的局域网内与投资者进行对赌交易，投资者必输无疑。

事实上，几乎没有一个投资者是通过地下炒金赚到大钱的，参与地下炒金的投资者大多血本无归。从这个角度看，整治金交所乱象绝不能一堵了之，如果正规投资渠道无法满足投资者需求，那么就会给地下市场以可乘之机，给将来的监管增添更大的难度。

【编辑：张长收】