背景资料：建立于1856年，总部设立在苏黎世的瑞士信贷银行(Credit Suiss)是世界领先的投资银行和金融服务公司，也是瑞士第二大银行。该银行向全球范围内的公司、机构和高净值私人客户以及瑞士的零售商客户提供金融领域的各种相关服务，已在超过60个国家建立了运营机构。7月中旬，该公司在一篇报告中将艺术品作为一种投资选择，对投资艺术品的优势、劣势，主要投资群体，不同细分市场的表现及主要投资渠道进行了介绍和分析。尤其着重将艺术品指数的表现与股票指数的表现进行了比较，为观者提供了较清晰、理性的认识途径。

报告内容如下：

聚焦

当资本市场萎靡不振时，艺术市场价格却持续走高。

艺术品投资所特有的高稳定性(低波动)、高抗通胀能力及与其它资产类别间的低关联性使其成为极具优势的选择。

持续增长的全球财富和新兴私人及机构艺术品收藏者将继续推动需求。

落槌价

2012年5月份，爱德华·蒙克的作品《呐喊》以1.199亿美金的价格出售，成为拍卖市场中有史以来成交价格最高的绘画。几周之后，在6月份，欧元区危机加重的同时，在世界顶级当代艺术博览会——巴塞尔艺博会开幕第一天，就传出弗朗兹·韦斯特作品《Geroese》被买家用100万美金的价格买走的消息。在过去的几个月中，胡安·米罗、罗伊·利希腾斯坦、艾未未、杰克森·波洛克等众多艺术家都创下了个人的销售记录，同时，在目前艺术品私下销售和公开拍卖中售价最高的10项纪录中有9项均是在2006年之后创出。

艺术品投资的魅力所在

从1985年开始计算，艺术品的表现打败了股票。AMR艺术100指数(The AMR Art 100 index)的年平均回报率为极具诱惑力的10%。同期，MCSI股票指数(The MCSI world)的年平均回报率为5.9%。值得注意的是，艺术品投资不仅有更高的回报还伴随着更强的稳定性。当MCSI股票指数(The MCSI world)的波动率为16%时，AMR艺术100指数(The AMR Art 100 index)的年波动率仅为12%。不仅如此，艺术品的作为一类资产还具备其它吸引人的特质，其中就包括与其它资产种类如：股票、债券和黄金的低联动性。这种低关联性使艺术品成为了资产投资组合中多元化工具。鉴于当下政府的高负债及其所采取的宽松货币政策所带来的焦虑，艺术品作为一种实实在在的资产，在通胀背景下，可以起到保护价值的作用，表现优于股票。初步分析为肯定艺术品资产的地位，提供了一系列颇具说服力的论据。

从图表中可以看出，艺术品指数与MSCI、S&P、DJ Euro stock多种股票指数及黄金指数、政府债券指数的关联系数均为负值。

图表中显示的数据，基于更细分市场的当代艺术100指数、欧洲19世纪艺术指数、大师艺术100指数、现代艺术100指数及欧洲&北美雕塑艺术100指数的年回报率均高于MCSI股票指数。

数据显示，艺术100指数及其它多种基于细分市场的艺术指数与通货膨胀正相关，且相关系数较大。而MCSI股票指数与通货膨胀负相关。意味着，当通货膨胀程度提高时，艺术品指数会同时上升。而MCSI股票指数却会大幅下跌。

　图20

由上图可看出，艺术品投资可以抵御通胀带来的影响。而股票投资在通缩环境中表现更好。当08年11月，当通货膨胀率为6%时，艺术品指数的年回报率为20%，同期，MCSI股票指数的年回报率为－40%。而09年11月，通货膨胀率降至-2.5%左右时，艺术品指数面回报率为-40%，MCSI股票指数的年回报率接近30%。

不是所有艺术品都一样

艺术市场中当代艺术、欧洲19世纪艺术、古代大师经典艺术、现代艺术、中国当代艺术、欧洲和北美雕塑等不同板块的市场表现同其自身特质一般差异巨大。1985到2011年间，当代艺术板块的回报率和波动率都是最高的，虽然年平均回报率为11.6%，但波动率也接近50%。而雕塑板块的表现则完全相反，其年平均回报率为7.5%，波动率仅为7%，均为所有版块中的最低值。同期，MCSI股票指数(the MCSI world)显示其年均回报率为5.9%，波动率为15%。

图21

回报率和波动率两方面差异给我们带来启示：艺术市场是一个高度分化的市场，而恰当的看法是艺术市场由一系列独立的微型市场构成。

回报率方面，在2007年6月-10年6月经济危机的过程中，表现最好的为当代艺术指数100，其最差的为MCSI股票指数。截止2010年6月，增长幅度前三位分别为：当代艺术100指数(+173%)，欧洲&北美雕塑100指数(+118%)，大师经典100指数(+84%)，而MCSI股票指数下跌了27%。

　图22

在波动性方面，波动率最高的为当代艺术指数，其波动率接近50%，数倍于第二名MCSI股票指数的波动率（15%）。

是谁在购买艺术品？

来自机构和私人买家的需求一直在稳定增长，持续推动着全球艺术市场的价值攀升。2011年，根据欧洲美术基金会(The Fine Art Foundation)的估算，全球艺术市场交易额为461亿欧元。尽管受到了金融危机的冲击，仍然比2009年增长了63%。全球艺术市场年交易额的一半来自拍卖行，其中75%的拍卖被苏富比和佳士得两家巨头垄断。全球财富的增长是推动艺术市场需求的核心驱动力，特别是对于新兴市场来讲更是这样。对艺术市场价格的观察已经引起了关于艺术品作为一种资产是否存在泡沫的讨论。

图23

我们的分析显示艺术价格和新兴财富之间出现的关联。在亚洲，中国当代艺术市场的发展和亚洲区财富0.76的增长率已经清楚地说明了情况。而回顾佳士得拍卖的年报内容，也会得出类似结论。在2003年，香港佳士得的成交额为9800万美金，而到了2011年，其成交额已经达到了8.36亿美金。但不是所有的需求都来自富有的私人藏家。随着全球范围内很多国家经济的发展，大机构开始作为买家进入了艺术品市场。为了将新建的大批博物馆填满，卡塔尔联合酋长国(The Emirate of Qatar)去年就以2.5亿美金购入保罗·塞尚的名作《玩纸牌的人》。而卡塔尔并不是个案，新兴国家如巴西和中国也都亟需将新建的艺术品博物馆填满，机构艺术品买家群体得到了极大的扩张。考虑到全球财富的井喷式增长，以及其与艺术品间的关联度，近期艺术品的强劲需求和高价格看来应会继续保持下去。

图24

哪些因素牵制了发展？

尽管艺术品作为一种投资方式有很多的优点，并且未来价格前景看好，但投资者必须清楚艺术品市场与其它传统资产类别如：股票、债券等完全不同。在艺术品市场进行投资并不是毫无风险。投资艺术品的主要问题来自流动性方面。而其它需要考虑的问题还包括：高额交易成本和保管成本(比如：维护、储藏和保险)，因为市场分散各地，还可能会带来税收方面的问题，而且建立评价标准也十分困难。 基于以上原因，艺术品更适合作为一种长期投资。同时，非经济利益因素应该是推动任何艺术品投资的关键。

艺术品直接投资渠道：建立收藏

最寻常的投资方式为直接购买艺术品。通过该种投资方式，除去经济利益之外，还可带来最可观的非经济利益。(如：拥有一件艺术品的快乐)，但这种做法的前提是有大量的时间、知识和金钱。而采用该种投资的主要渠道包括艺术品拍卖、画廊和艺术品博览会。

艺术品拍卖

艺术品拍卖市场是传统意义上的二级市场，在这里收藏者将艺术品销售给其他收藏者。拍卖市场中的主导者为佳士得和苏富比。另有很多市场参与者为小规模、地方性的拍卖行。(如瑞士的Koller拍卖公司)

画廊

拍卖被看作为二级市场，画廊则是一级市场。画廊会代理一系列艺术家，宣传和销售他们的作品。画廊的工作方式类似中介，通常直接接触收藏家与作品，帮助收藏者建立个人艺术品收藏。画廊凭借其与艺术家群体的强互动性关系，在艺术市场中担任着潮流引导者的角色。 因此，画廊是当代艺术的主要销售场所，同时发挥着为特定画家或特定时期的作品开拓、建立市场的作用。画廊通常支持新兴艺术家并承担高风险，因此也会收取高额的佣金。

艺术博览会

艺术博览是了解艺术市场的动态最佳场所，同时也是重要的社交活动。画廊在此展示其所代理的艺术家及作品以吸引买家。最大规模的艺博会为在荷兰举办的欧洲艺术品基金会主办的马斯特里赫特(Maastricht Art Fair)艺术博览会。在瑞士及迈阿密举办的巴塞尔(Basel)艺博会及在伦敦举办的弗瑞兹(Frieze)艺博会。

间接投资渠道

投资艺术品可以通过艺术基金或持有从事艺术品行业公司的股票这两种更简单的方式实现。

艺术品基金

艺术品基金向投资者募集资金来建立艺术品收藏。将藏品出借给展览的收入可以抵消部分运营投资成本。客户可以通过这些藏品在基金运作期间的价值提升和期满后销售所得来获取资金收益。同时，客户作为共同的收藏者之谊，也可获得“艺术红利”——艺术品带来的精神享受。投资基金的劣势主要在两个方面：艺术品有限的流动性和很高的准入门槛(通常25万美金-50万美金之间)。对投资人来说，主要的优势为可以获得专业人士对于一揽子不同类型艺术品多样性的判断。

公司股票

投资者进入艺术品市场的另一种间接投资方法就是购买艺术品公司的股票。这种投资方式具有投资规模较小及高流动性的特点。持有的股份可以从艺术市场的繁荣中获益良多，但其表现却不一定与艺术市场的走向相同。需要注意的是，像所有公司股票投资一样，这样做要承担与艺术市场无关的公司经营风险。

【编辑：赵丹】